글로벌 증시는 과거 악재 반영 이후에 안도 랠리가 진행되고 있다. 원자재 가격 상승 둔화 및 미국 2차 양적 완화 정책 종료를 계기로 아시아와 핵심 선진국에 대한 선별적 관심도 필요한 시점이다. 세계 경제의 양대산맥인 미국과 중국, 유럽과 신흥국의 비중을 어떻게 조정해야 할지 점검해 본다.

그리스와 중국의 경착륙 우려로 야기됐던 글로벌 증시의 태풍이 잦아드는 형국이다.
그리스를 비롯한 유럽 재정 문제와 미국 경기 둔화 우려, 그리고 중국 경착륙 리스크로 인한 두 달여의 주가 조정은 마무리됐다. 이미 많이 하락한 채권금리와 비교해 볼 때 주식의 매력도가 높아졌고, 투자심리도 바닥을 쳤다는 예상들이다.

중장기적 시각으로는 원자재 가격의 하락과 미국 유동성 공급 제한을 계기로 아시아 증시가 상대적으로 부각될 것이라는 예상이다. 중국 경제에 있어서 통화정책의 변화를 기대하기는 어렵지만, 하반기 재정정책을 통해 연착륙을 유도할 것으로 보이며, 7~8월 이후 연착륙에 대한 신뢰가 높아질 개연성이 있다는 판단이다.

전문가들은 미국과 중국에 대한 비중 확대 의견을 제시하고 있다. 브라질과 러시아 등 자원 부국들과 일본 증시가 빠르게 반등할 것으로 보이지만 지속적인 강세를 보이기는 어렵다는 게 중론이다.

증시 전문가들은 최근 원자재 가격 상승이 진정되고 있고, 미국의 실질 통화량 증가 속도가 미미하다는 점을 감안할 때 아시아 증시에 주목할 필요가 있다고 조언한다. 원자재 가격 상승 속도가 둔화될 것과 미국의 2차 양적 완화 정책 종료, 글로벌 유동성 둔화가 그 근거로 꼽힌다.

이처럼 아시아가 유리해 보이는 환경 속에서 최근 하반기 중국에 대한 관심이 높아지고 있다. 하반기 중국의 관전 포인트는 역시 긴축 마무리 여부인데, 대부분 긴축 강도는 약해지겠지만, 긴축 기조 자체는 하반기에도 이어질 것으로 예상한다.

긴축 기조 자체는 크게 변하지 않을 전망이다. 유동성 통제의 필요성 때문이다. 중국의 GDP 대비 M2 규모는 180%를 육박하고 있다. 과거 평균에 비해 매우 높은 수준이다. 위기 극복 과정에서는 유동성을 통한 경기 부양은 효과적이었으나, 점차 자본 사용의 효율성이 저하되고, 과잉이 발생할 수 있어 주의가 필요한 대목이다.


일단은 아시아가 유리해 보이는 환경

중국 경기 연착륙 가능성과 미국의 2차 양적 완화 정책 종료를 감안한다면, 아시아와 미국, 독일 등 핵심 선진국 증시 흐름이 자원 부국을 비롯한 여타 국가들 보다 나을 것으로 예상되고 있다. 그동안 상대적으로 약세를 보였던 브라질과 러시아 등 자원 부국들과 일본 증시의 반등이 예상되나, 지속 상승의 관점에서는 한계가 있어 보인다.

전문가들은 이러한 측면에서 선진국 가운데 미국과 신흥국 가운데 중국에 대한 비중 확대 의견을 내놓는다. 미국 증시에 대해 ‘비중 확대’ 의견을 제시하는 이유는 그동안 주가 하락으로 악재 반영이 마무리되었다는 점과 채권 대비 주식의 매력도가 높다는 점 때문이다.

중국 본토 및 홍콩 H증시에 대해서도 대체로 ‘비중 확대’ 의견을 유지한다. 하반기 들어 통화정책의 변화를 기대하기는 어렵지만, 재정정책 투입과 재고 마무리 등을 계기로 그동안의 하락 폭을 만회할 가능성이 높아 보인다는 게 설명이다.

아직 지방정부 부채 등 해결해야 할 문제들이 남아 있긴 하나, 이미 중국 본토 증시 PER이 역사적으로 낮은 수준까지 떨어지는 등 악재들이 많이 반영된 만큼 악재로서의 영향력은 떨어질 전망이다.

이와 달리 인도는 ‘중립’ 의견을 내놓는데 유가 하락과 우기 기간을 통해 인플레 압박이 완화될 가능성이 생겼다는 점, 인도 정부가 개혁 의지를 유지하고 있다는 점에서 그동안의 부진에서 벗어날 수 있는 계기가 될 것으로 보인다.

브라질은 ‘중립’ 의견이 대부분인데, 최근 무디스와 Fitch의 국가 신용등급 상향에서 나타났듯이 중장기적 성장 잠재력은 유효하다. 그러나 신정부의 정책 시행과 개혁 진행이 최근 더디다는 게 약점으로 지적된다.

러시아는 ‘중립’ 의견이다. IEA의 전략비축유 방출에 따른 유가 하락 압박은 단기적일 전망이다. 메드베데프 대통령이 민영화 계획을 확대하고 있다는 점도 긍정적이다. 그러나 내년 대선을 앞두고 개혁들이 정치적 수단이 될 수 있어 외국인 투자가들의 적극적인 자금 유입을 기대하기는 힘들어 보인다.

이코노믹 리뷰 한상오 hanso110@
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